Dziś na Nasdaq debiutuje firma GoPro. Przyglądam się, bo to kolejny ciekawy przypadek do wyceny. Niestety, z moim wieloletnim doświadczeniem, nie daję rady w zrozumieniu jak wyceniono wartość akcji na IPO.
W skrócie przypomnę, że istnieje jeden prosty model wyceny pod IPO. Możemy spierać się o drobiazgi, ale model jest taki sam dla wszystkich. Zależy od dwóch czynników: 1) od danych historycznych i 2) od opowieści zarządu, na bazie której będziemy mogli zbudować prognozę przepływów.
Historia dla GoPro jest znana – 10 lat funkcjonowania, 3 modele kamer z różnymi dodatkami i rosnąca dynamika sprzedaży w ostatnich dwóch latach. Firma projektuje sprzęt w USA i produkuje w Chinach – pomimo znacznych nakładów na badania i rozwój, nie odkrywa już Ameryki. Co więcej, dopóki GoPro funkcjonowało w niszy, dopóty było niewiele konkurencji i marże utrzymywały się na wysokim poziomie. Teraz, gdy stosuje strategię masową – sprzedaż przez sieci supermarketów z elektroniką – marże spadną drastycznie.
Pomijam już fakt, że w pierwszym kwartale 2014 sprzedaż była niższa niż rok wcześniej, bo firma miała jakieś problemy produkcyjne, a zysk kwartał do kwartału spadł o 55%. Bazując tylko na danych historycznych za pełne lata, nie widzę możliwości, by firma była warta 3 miliardy dolarów. W dużym zaokrągleniu, dałoby to firmie wskaźnik P/E (Cena/zysk) na poziomie ponad 30. 30 lat oczekiwania na zwrot inwestycji z zysku, w przypadku firmy produkcyjnej w żaden sposób mi się nie składa. Przeszkadza mi zarówno doświadczenie, jak i zdrowy rozsądek.
Podobne chyba problemy mieli ludzie wyceniający firmę pod IPO, bo tu wchodzi do gry opowieść zarządu. Otóż firma będzie od teraz firmą medialną – mają swoje kanały na FB, na Twitterze i na YouTube, mają 2.5 roku wideo oddanego przez użytkowników i teraz zaczną to monetyzować. I tu, dzięki takiej opowieści i takiej strategii, można uzasadnić każdy poziom wyceny. Zastanawia mnie dlaczego akurat wybrali 3 miliardy a nie 30, ale to już inna bajka. Czekamy na otwarcie!
A tu opowieść:
Według prezesa marka jest marką medialną a nie marką producenta sprzętu. Kupujemy marzenia.
MiroPress 
Pierwszy dzień notowań bardzo udany. Ja nadal nie rozumiem co daje podstawy do tak wysokiej wyceny. Jeszcze kilka lat temu zatrudniali tylko kilku inżynierów od produktu – teraz zatrudniają ponad dwustu. Przyznają, że mają znacznie więcej konkurencji, choć jak powiedział CEO rosną im udziały w rynku… Rozumiem, że pewnie tylko się przejęzyczył, że rośnie im rynek szybciej niż się mogli spodziewać… Jeśli dobrze wyłapałem, to rocznie mogą produkować około 3 milionów sztuk kamerek – wszystko w Chinach… Zwiększenie produkcji będzie wymagało teraz dużych inwestycji przez ich dostawców – czy będą w stanie je przeprowadzić? czy będzie to miało wpływ na jakość i na cenę? Nie znalazłem na te pytania odpowiedzi w prospekcie emisyjnym.
Inwestorzy kupujący akcje odeszli od modeli dochodowych wyceny. Wyceniają przez porównanie. Porównują firmę marketingową, która nawet nie jest producentem firmowanego przez siebie sprzętu, do firm takich jak Facebook, YouTube, Twitter…